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高盛:最近,海外投资人比国内投资人更看好A股

更新时间:2018-11-10 01:48:44    来源:南方周末    手机版

高盛:最近,海外投资人比国内投资人更看好A股

南方周末 2018-11-10 01:48

2018年10月22日,股民在安徽铜陵一家证券营业大厅关注股市行情。(新华社 过仕宁/图)

“海外投资人对A股的看法,竟然比国内投资人要乐观。”最近两个多月,在欧、美、亚洲跑了一圈之后,高盛亚洲中国首席股票策略师、董事总经理刘劲津的这一发现,与他过去15年和海外投资人打交道的经验正好相反。

自从他2004年加入高盛亚太策略研究团队以来,每次与海外投资人交流中国市场,他们通常都持悲观态度。在和高盛全球的另外一些同事们交流之后,刘劲津认为,目前欧美投资者对A股的兴趣处在近十年高位。

如果以0-10来衡量悲观指数,刘劲津认为目前国内投资人的悲观指数在8-9之间;而2018年11月第一周,通过沪港通、深港通北上资金的净买入约为50亿美元,达历史最高水平。这也印证了海内外投资人对A股看法的分歧。

2018年中国A股为何反而能吸引海外投资人?

海外投资人们给刘劲津的理由是:美股目前估值比较高,且牛市已经走过十年多了,风险和回报不比从前。相比之下,2018年A股已下跌不少,美股平均16-17倍的市盈率,而A股不到10倍,差距很大。尤其近期美国股票波动性明显提高,从资产配置角度看,在欧美已经赚了很多、配置很多,而在新兴市场的仓位、头寸还不是特别高。

另一个重要原因,是2018年A股在全球资产市场指数体系的权重在提升。美国指数编制公司明晟(MSCI)近期正在磋商,拟将中国A股在MSCI指数中的纳入因子由当前的5%提高到20%。这一磋商结果,预计将于2019年2月28日正式公布。

MSCI指数由投资银行摩根士丹利所编制,是在投资界最为广泛使用的用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数,也是全球投资组合经理最多采用的基准指数。2017年6月20日,MSCI宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数,并在此后多次提高A股权重。

如果20%的纳入因子最终落实,刘劲津的测算认为,A股在新兴市场指数中的权重会从现在的0.6%-0.7%提高到3%左右,未来15个月里,A股会获得海外市场约900亿美元净流入。

此外,全球第二大指数公司富时罗素(FTSE Russell)也在2018年9月27日宣布,将把中国A股纳入其全球股票指数体系的次级新兴市场指数。这是继MSCI之后,第二家将中国A股纳入其指数体系的全球主要股票指数公司。未来中国股票(包括A股以及非A股中国股票)有望在富时环球指数中占5.6%的权重。

刘劲津向南方周末记者介绍,海外投资者普遍关注A股MSCI指数纳入背后的流动性问题,关注企业基本面、关注估值,自己被他们问到最多的问题是,估值到底反映了什么?未来三年你怎么看中国经济、对企业本身盈利影响有多大?

这与国内不太一样,这里人人都在问政策对未来三个月、未来半年流动性的影响。在刘劲津看来,未来一两个季度,中国GDP承压。中美贸易战的影响将在2019年上半年在宏观经济数据中有所体现;此外,高盛亚洲宏观经济研究团队在过去一年多的研究发现,2015年股灾以后,中国货币政策大幅放松,2015年下半年-2017年年中,信贷对GDP是正向作用,从2017年下半年开始,杠杆提高,利息增多,信贷周期一定程度上对GDP也有拖累。

好消息是,最近两个月,货币、财政政策层面有了明显变化,刘劲津预计,这一经济周期到2019年一二季度会逐步稳定下来,给股市提供一个好的宏观背景,给股市以回报。

刘劲津认为,海外投资人中长线的组合投资必然要配置A股。虽然目前A股的基数还比较低,但是现在不配置,以后进入就太慢了。他对南方周末记者坦言,A股和港股在高盛亚洲的配置框架中是高配。

一周以前,刘劲津和几家主权基金代表们开了一次电话会议,2018年以来他们都在买入A股,虽然量还不大,仍在缓慢配置过程,但一直在买入。对方告诉他,虽然不确定现在是否A股的绝对底部,但如果以3年为期,在A股里输钱的概率还是比较低的。

“我希望A股能够表现好一点,健康发展,这对我的职业也有帮助。”刘劲津认为,很多投资人对投资A股感兴趣,但A股只有20-30年的经验,难以和发达市场比较,仍处在不断学习的过程中,需要进一步市场化和开放;此外,投资人也还心存疑虑,中国公司和欧美大公司在企业管理方面仍有差距。

企业短期估值可能会有偏高,但从中长期看,企业最后还是要从经济增长的角度给股东创造价值和回报,这是投资股票的核心观点。刘劲津对南方周末记者举例,标普500给股东带来的平均回报是7%-8%左右,这是什么概念?这是过去70年美国名义GDP的增长速度。他说,“希望A股企业能够把股东的价值回报进一步提高,炒来炒去没意义,也很难做。”


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